Di Tyler Cowen

C’è una nuova fiducia generale nell’euro, anche a causa del recente ingresso della Croazia nell’Eurozona con tanto clamore e poco clamore: la moneta ha funzionato bene e la crisi dell’euro del 2011 è ormai un lontano ricordo.

Sfortunatamente, lo scenario reale non è così roseo.

circostanze

Le principali difficoltà per l’euro sorgono quando due circostanze coincidono: quando ci sono pressioni deflazionistiche e le condizioni economiche variano ampiamente tra i paesi della zona euro. La buona notizia è che nessuna di queste due condizioni è attualmente applicabile. Anche questa è una cattiva notizia.

I tassi di inflazione sono stati elevati negli ultimi mesi, soprattutto nell’area dell’euro, e si prevede che supereranno il 9% per dicembre 2022. L’inflazione porta i suoi problemi (ne parleremo più avanti), ma a breve termine porta a una massiccia disoccupazione e insolvenze sui prestiti. Se non altro, aiuta alcuni mutuatari.

Durante la crisi del 2011 si sono verificate forti pressioni deflazionistiche sul sistema bancario greco, che ne hanno messo a rischio la solvibilità. Anche le garanzie sui depositi del governo greco non erano del tutto affidabili: così tante persone hanno ritirato i loro depositi, aumentando la pressione sia sul governo che sulle banche. Qualunque problema abbiano i paesi della zona euro in questo momento, non è un problema del genere.

Il secondo problema nel 2011 è stato che alcuni paesi se la sono cavata molto meglio di altri. La Germania ha un’economia relativamente forte, mentre la Grecia e l’Italia sono relativamente deboli. La Grecia, l’Italia e alcuni altri paesi “periferici” preferiscono un euro più debole per aumentare le loro esportazioni, ma la forza della Germania e di alcuni altri paesi della zona euro con economie prospere limitano il deprezzamento dell’euro.

Al momento, i problemi nell’area dell’euro sono più diffusi. I dati attuali suggeriscono una recessione superficiale piuttosto che profonda, ma paesi come la Germania devono ancora affrontare sfide reali. L’euro, a sua volta, è stato relativamente debole di recente, il che ha in parte limitato i rischi al ribasso per l’economia della zona euro.

Poi c’è stato l’attacco della Russia all’Ucraina, che ha portato a un’inflazione elevata, prezzi del petrolio elevati e incertezza politica. Ma questo non è un problema che mette in pericolo la zona euro. Se non altro, la guerra in Ucraina ha accresciuto i vantaggi politici dell’uso dell’euro e ha rafforzato l’unione monetaria.

Problema strutturale

Sfortunatamente, questo meccanismo ritarda, ma non elimina, i problemi fondamentali della struttura dell’eurozona. In primo luogo, se la cintura funziona meglio in tempi di inflazione, i politici che si impegnano a sostenerla saranno maggiormente legati a tassi di inflazione più elevati. Ciò renderà difficile per la Banca centrale europea raggiungere il suo obiettivo di stabilità dei prezzi.

Attualmente esiste un comodo (e vero) capro espiatorio per tale inflazione, vale a dire il presidente russo Vladimir Putin. L’opinione pubblica tedesca non è affatto contenta dell’attuale tasso di inflazione, ma finora nessun leader politico tedesco ha suggerito che il tasso di inflazione dovrebbe scendere presto sotto il 2%. Questa è una risposta valida ora, ma nel tempo c’è il rischio che tassi di inflazione più elevati vengano tollerati o addirittura “istituzionalizzati”, cioè incorporati nell’economia, oltre il punto in cui è appropriato farlo.

Il secondo problema è questo: un’elevata inflazione alla fine porta a un processo deflazionistico, e durante questa deflazione i tassi di interesse reali sono spesso alti. La BCE aumenta i tassi di interesse nominali e quando l’inflazione scende, questi tassi aumentano in termini reali, aggiustati per l’inflazione. In altre parole, c’è una certa pressione deflazionistica sul sistema.

È questa pressione deflazionistica che di solito viene abusata dalla zona euro. L’Italia, in particolare, deve affrontare continui problemi di bilancio e se il suo governo deve indebitarsi a un tasso di interesse reale molto più elevato, il suo attuale percorso fiscale potrebbe rivelarsi insostenibile. Potrebbe essere costretto a tagliare la spesa pubblica o addirittura ad aumentare le tasse, il che porterebbe al tipo di spirale discendente che ha caratterizzato le precedenti crisi dell’eurozona.

Potrebbero anche emergere diverse prospettive economiche per i paesi della zona euro. Ad un certo punto, la Germania supererà le pressioni della sua attuale contrazione, ma l’Italia non è cresciuta molto in termini di PIL pro capite da 25 anni. È abbastanza facile immaginare il 2024 con la Germania in forte ripresa ma l’Italia che continua a ristagnare. Ciò potrebbe rendere l’euro troppo forte per l’economia italiana, come lo era più di un decennio fa.

In breve, c’è ancora motivo di preoccuparsi se l’Eurozona sarà in grado di generare una forte crescita economica. L’inflazione maschera molti problemi, inclusa la disfunzione dell’eurozona, ma mai a lungo.